机构：华福证券
研究员：王艳/黄冠群
投资要点：
事件
公司发布2024 年年报及25 年一季报。24 全年：实现收入75.66亿元(同比-5.09%)，归母净利润18.06 亿元(同比-24.63%)，扣非归母净利润13.93 亿元(同比-24.12%)；25Q1：实现收入24.36 亿元(+9.17%) ， 归母净利润6.25 亿元(-5.26%) ， 扣非净利润5.13 亿元(-6.91%)。
血糖板块维持高增速，呼吸受同期高基数影响24 年公司血糖管理及POCT 解决方案收入10.30 亿元(+40.20%)，其中CGM 翻倍以上；呼吸板块25.97 亿(-22.42%)，疫情受益品种制氧机、湿化治疗仪下滑，家用呼吸机、雾化器同比增长。家用健康检测、临床板块基本持平，其中电子血压计在现有规模下仍实现同比双位数增长；急救板块2.39 亿(+34%)，继续高速增长。Q1 受国家消费补贴政策拉动，收入端实现9%同比增长，全年随消费补贴政策持续拉动收入端增长复苏在即。
24 年利润端略有承压，随25 年收入增速修复有望重回增长轨道24 年公司毛利率50.14%(-1.35pct)，主要受产品结构变化影响；销售费用率17.99%(+4.3pct)，管理费用率5.66%(+0.5pct)，研发费用率7.23%(+0.9pct)。24 年利润端主要受费用投入增大影响拖累，期待25年收入增速提升后盈利能力修复
海外继续高增，CGM 二代上市+Inogen 参股+AI 领域布局，持续打开成长空间
24 年内销65.74 亿(同比-8.58%)，外销9.49 亿(同比+30.4%)，海外继续延续高增长态势。公司新一代CGM 已获批、Inogen 战略合作落地、已于2025 年新品发布会上发布AI agent 鱼跃AI 健康管家公测，持续丰富公司产品矩阵，打开成长空间。
盈利预测与投资建议
考虑到公司24 年年报披露，后续新品上市进展持续，我们调整此前盈利预测，预计2025-2027 年公司营收分别为87/99/111 亿元(前值为92/107/-亿元)，同比增长15%、14%、13%；归母净利润分别为20、24、27 亿元(前值为23/27/-亿元)，同比增长13%、16%、13%，维持“买入”评级。
风险提示
呼吸机美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，宏观消费环境的影响
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